一路下行的鋰電，還值得關注嗎？

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自2021年12月達到高點后，鋰電行業開始了長達1年半的震蕩下行，尤其最近9個月里下跌超過20%，跌幅遠超同期上證指數和滬深300指數。

曾經“閉眼買”都能賺錢的股票，2023年卻上演“滑鐵盧”。那么在即將到來的下半年里，一路下行的鋰電能否觸底反彈？

01

原材料價格下跌

產能擴建竹籃打水一場空

對于鋰電行業來說，最源頭的原材料價格往往是決定市場走勢的重要因素。近5年來，鋰電行業的二級市場走勢和重要原材料碳酸鋰現貨價格走勢高度相近，并且往往先于碳酸鋰價格變動。

2020年底，碳酸鋰價格達到了近年的低谷，隨后開始了長達2年的上升周期，至2022年11月達到了最高點59.1萬元/噸。不斷上漲的原材料價格和火爆的下游新能源車需求引發了整個行業的擴產潮。

（數據來源：壹DU財經根據公開資料整理匯制）

根據華泰證券研究統計，2022年我國動力電池/儲能電池產能擴建規劃840GWh，總投資額3013.7億元，而2021年、2022年我國動力電池裝機規模分別約為296.8GW和517.9GW，始終保持著接近100%的高增速。根據動力電池擴產周期約6-8個月來計算，在碳酸鋰價格頂峰的2022下半年擴產的大量產能恰好在2023年單邊下行時得到兌現。

（完整圖片來源：華泰研究）

然而這一次原材料的急速跌落顯然超出了市場的普遍預期。在這一輪的下跌中，碳酸鋰的現貨價格幾乎跌去了70%，最低時為17萬元/噸，回到了2021年底的水平。

對此，市場的反應普遍謹慎。從今年前四個月的動力電池產量/裝機量變化情況來看，動力電池產量的同比增速已經與裝機量的同比增速拉開差距，而往年的情況都是產量增速遠大于裝機量增速。而根據有關報道，這種現象的發生主要是各廠商在上游不明朗的行情下放緩生產，積極去庫存的結果。

（數據來源：壹DU財經根據公開資料整理匯制）

此外，疊加新能源購置補貼終止、燃油車降價等因素，下游的新能源汽車需求疲軟，同比增速較去年同期大幅下滑，其中在2023年1月甚至出現了-5.34%的同比負增長。

（數據來源：壹DU財經根據公開資料整理匯制）

在上、下游多重因素的影響下，鋰電產業鏈的產能大量過剩，庫存壓力加大。伴隨著全產業鏈的一再降價，堆積的存貨產生了資產減值。對比部分鋰電企業2022、2023年一季度資產減值情況，接近2/3的企業都發生了資產減值，連行業一哥“寧王”都難逃厄運，資產減值高達10.98億元。

（數據來源：壹DU財經根據公開資料整理匯制）

2022年各家緊急上馬的產能擴建，不但沒能為自己在激烈的市場競爭中多分一杯羹，反而加劇了行業內卷，帶來階段性過剩。盡管從長期看，行業的高速發展會消化這波過剩，但在消化過程中，身處其中的企業將備受煎熬。

02

兩極分化

頭部玩家增速仍保持強勁

盡管行業過剩的形勢不容樂觀，但頭部企業仍然取得了遠超市場平均水平的業績增長。

2023年Q1，申萬三級分類下整個鋰電行業凈利潤大打折扣，同比下降53.01%，而頭部的寧德時代、派能科技、國軒高科、億緯鋰能等鋰電大廠卻仍保持著超過百分百的凈利潤增速，分別達到了410.29%、355.86%、188.54%、171.99%。

（數據來源：壹DU財經根據公開資料整理匯制）

在這次寒冬中，頭部企業的高市占率，為其業績增長提供了保障。如寧德時代，2022年全年動力電池共裝機130.59GWh，占國內裝機總量的50.05%，而今年一季度寧德時代的市占率為52.13%，上升了2.08個百分點。

（數據來源：壹DU財經根據公開資料整理匯制）

在市場高度青睞的背后，是頭部企業長期以來的技術沉淀、優于市場的領先布局和早已形成的規模優勢。

作為最早進入動力電池行業的頭部玩家之一，寧德時代已通過十多年的技術沉淀，成功地在技術方面占據了領先地位。目前，寧德時代前沿的技術已經覆蓋高比能、長壽命、超快充、真安全、自控溫、智管理六方面，處于行業領先地位。

（數據來源：壹DU財經根據寧德時代官網整理匯制）

在布局方面，不同于其他廠商為了搶占國內市場而擴產，寧德時代則將目光放到了需求更大、利潤更高的海外市場。2022年，寧德時代境外業務收入769.23億元，占比23.41%，較2019年的4.37%提升了5倍多。據報道，去年年底，寧德時代在德國圖林根州埃爾福特市的首個海外工廠宣布啟動鋰離子電池電芯的量產，預計電芯年產量有望達到3000萬枚，可用于生產18.5-35萬輛電動汽車。

（數據來源：寧德時代官網）

此外，作為典型的制造業企業，寧德時代超大體量下擁有的規模優勢使得對上游供應商有著強議價能力，可獲得更低的產品成本。

（數據來源：東吳證券研究所）

03

鋰價反彈，分化加劇還是逆風翻盤？

4月底，碳酸鋰價格觸底后終于迎來了反彈，5月16日回升至23.3萬元/噸，反彈超過40%。距離上半年結束40天，接下來究竟是加劇分化還是逆風翻盤？下半年的行情又是如何？目前，已經有企業釋放出了一些值得關注的信號。

5月12日晚，鋰礦龍頭天齊鋰業和贛鋒鋰業先后公布了鋰電投建計劃，分別擬投資25億元、30億元用于鋰化合物產線擴建和電池生產研發。結合近日不斷反彈的鋰價，從兩大龍頭的舉動中可以推斷，隨著近半年的清庫存，中下游的企業逐漸從清庫存轉到補貨階段，需求端的復蘇帶動了上游的加大投產。

此外，根據高工鋰電的報道，近期市場出現了顯著的“抬價”情緒，碳酸鋰拍賣價格遠高于現貨價格，側面印證了中下游的需求增加。下半年隨著新能源汽車銷售恢復、汽車下鄉等，有望進一步帶動鋰電行業的價值回歸。

但業內人士表示，原材料價格的反彈對于部分中小鋰電廠商仍存在較大影響。在下跌的過程中，一些小型的上游鋰礦開采加工企業停產倒閉，因此沒有簽訂長協訂單或是采取其他對沖手段的中小鋰電企業勢必在此次上漲中提高成本，降低利潤。一漲一跌的兩次巨幅震動，將使中小企業的生存環境更加惡劣。

結語

鋰電市場的競爭歷經高潮至低谷，如今已經進入了下半場。或許鋰電難以復刻前些年的火爆行情，但從價值回歸和未來發展的角度來看，鋰電仍是一個值得持續長期關注的賽道。