資產泡沫——民企老板“跑路”元兇

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自今年年初，已有90多位溫州老板負債出走。無論是頻發的老板路跑，抑或偶發的事主跳樓，都足以令人對溫州高利貸亂象痛心疾首。是高利貸之罪？是溫州商人丟失了企業家精神？是溫州模式宣告失敗？究竟是什么原因造就了溫州目前的危機？解決之道又是什么？      高利息不是高利貸者推上去的。高利貸者想以年100%的利率借給你，你要嗎？
    真正要追問的是：對于天價高利息，為什么還有人愿意借？邏輯上只有兩種可能性：其一，借家以借新錢還舊錢的方式騙錢，這是典型的“龐氏騙局”；其二，某個領域有超高的回報率，吸引資金流入，形成資金黑洞。鑒于溫州高利貸規模巨大，參與者眾，并且也非溫州所獨有，所以一定不是前一種情況。那么就要進一步追問了，那個有超高回報率的領域是什么？
    那個有超高回報率的領域正是以房地產為代表的資產市場。
    自1998年房改以來的十多年，盡管房價短線有所波動，但長線一直上漲，并且已經上漲了數倍，像北京等城市房價在這個時期內上漲了五六倍。試問有哪一個實體行業有如此高的收益率？面對如此高的收益率，資金可能不涌入這個市場嗎？
    要素總是要追求高回報率。能高價賣出自己，不可能低價賣，而不管這個要素是以什么方式、以怎樣的代價獲得的。資金利息是要素價格。要素需求是派生需求。高利息不過是產品市場上強需求、高收益的反映。當指責高利貸的時候，其實要想一想產品市場發生了什么。
    從已有的報道和資料看，近幾年，溫州很多個人和企業都投機房地產，于是有了全國聞名的溫州“炒房團”，而利潤也是一翻再翻。利潤的實現是如此輕易，炒房大軍不斷擁入，需要大量的資金，融資的需求也隨之成倍地擴大；銀行存款利率如此之低，股市不利，手頭存款不多無法進入房地產市場進行投資的人們，于是抱團集資也擁入房地產，個別抱不了團的，被高收益率說服加入高利貸行列。炒房資金于是來自個人、企業、銀行和全國各地。溫州跑路的企業，大部分都不是做實業的企業，或者說，做實業是虛，投機房地產是實。
    或許你要說，沒有高利攬儲，民間的、全國各地的錢就不會流向溫州，流向房地產，房地產泡沫也就不會做那么大了。但天上下雨，地上不可能不漲河并形成漩渦；貨幣超發，流動性泛濫，錢怎么可能不匯聚以推動資產泡沫化，從而產生資金需求的漩渦？當太平洋上空卷起巨大的龍卷風，你怎么可能指望地平線上風平浪靜呢？這就是市場行為。你不管制利率，高利貸會產生。你管制利率，高利貸還是要產生。高利貸本身就是市場行為，或者不管制利率下的合法高利貸，或者管制利率下的不合法高利貸，無非是這么一點區別罷了。嚴格來講，不合法情況下的高利貸由于資金成本會更高，反而會推高市場利率。
    邏輯上，高利貸不但不是資產泡沫的推手，反而還會起到抑制資產泡沫的作用。利率高，資金供給雖增加，但需求會減少的。高利貸不是原因，高利貸本身是結果。以房地產為代表的資產泡沫是高利貸產生的根源。如果說高利貸有罪的話，那罪也應該歸咎于資產泡沫。
    并非高利貸之罪，也非民間金融不合法之罪。民間融資當然應該合法化。但是，即使民間融資合法化，如果以房地產為代表的資產市場產生泡沫，自我膨脹，也會出現高利貸的。
       價格現象永遠都是貨幣現象，資產泡沫唯一的原因是貨幣發行過多。
    貨幣之水并不是均勻地流向經濟的每個領域，而是首先流向包括房地產在內的資產市場，產生泡沫。總有人問：房地產市場有沒有泡沫？實際上，凡資產市場，在價格上漲的過程中都會形成泡沫。當然，在價格下跌的過程中又會形成超跌。這正是資產市場的內在屬性。凡是能夠帶來收入的東西都是資產。人們需要資產，不是用它來滿足自己的直接需要，而是用它來創造收入。這決定了預期在資產價格形成中具有重要作用。如果貨幣超發，流動性泛濫，那么任何供給缺乏彈性的東西都會具有資產的性質。事實上，在貨幣超發，流動性泛濫的大背景下，成為資產并形成泡沫的并不僅僅是房地產，黃金、藝術品、大宗商品，甚至大蒜、辣椒、綠豆都變成了資產而被人炒作形成泡沫。
    自然之水低處流，貨幣之水卻是往收益最高的地方流淌。當資產市場上價格50%、100%上漲的時候，實體經濟領域就會發生資金倒抽效應，錢會大規模流出實體經濟領域。從銀行獲得授信額度，只拿出一部分做實業，其余則投入到高利貸市場，這在溫州不是少數。其結果，愈是擴張貨幣，資產價格愈是狂漲而得不到控制，而實體經濟領域資金倒抽效應愈是強烈。大型企業，特別是大型國有企業或者國有控股企業，因為擁有有利的融資條件，日子尚且可過。甚至，因為可以分享到資產泡沫的盛宴，利潤反而增加，資產負債表會變得暫時好看起來。但是廣大中小企業就不一樣了，它們被抽了血，只能奄奄一息。所以，貨幣超發、流動性過剩，不但沒有起到為廣大中小企業提供寬松經濟環境的作用，反而成為制造中小企業融資難、扼殺中小企業的罪魁禍首。以溫州為代表出現的中小企業融資難和倒閉潮，不是貨幣緊縮所導致的，恰恰是貨幣寬松的惡果。
    其實貨幣擴張也可以提高利息。所謂負利率，是那些除了把錢放在銀行便沒有別的選擇，沒有能力分享資產泡沫盛宴的人才會面臨的問題。邏輯上，資金自由流動，存在替代選擇，負利率是不存在的。這才是高明的經濟學。那些認為貨幣擴張、通貨膨脹可以增加生產和就業的經濟學，是垃圾經濟學。
    有人說沒有貨幣緊縮，就不會有今天的危機。這完全是胡說八道：第一，整體上不是貨幣少了，而是太多了，否則就不會有通貨膨脹，就不會有資產泡沫了；第二，泡沫越做越大，需要的資金支持也越來越大，總有一天資金會斷流，那時問題會更大，危機會更嚴重。
            一些糊涂人在那里宣稱，溫州企業家不安心做實業，而去投機房地產，是企業家精神已死。炒房能掙更多的錢，能創造更多的利潤，為什么不炒？賺錢是最大的企業道德，賺錢是最大的企業家精神！溫州炒房的錢都是溫州人的嗎？不可能。那么就要問：為什么錢流向了溫州而不是別的地方？為什么溫州炒房團聲名全國而不是別地的炒房團？民間融資行為在溫州的活躍，恰恰表明溫州人善于發現利潤機會，具有企業家精神！還有一些糊涂人在那里宣稱，溫州模式宣告失敗。但是，溫州模式的本質乃是基于私人產權的市場經濟，對經濟環境敏感，對利潤機會敏感；溫州危機不能說明溫州模式失敗，恰恰說明溫州模式的生命力。有問題的不是溫州模式，而是宏觀貨幣環境和微觀經營環境
      事前看，承諾不對困難企業和個人實施救助是最優。畢竟，風險與收益對等是必要的財務紀律。但是事后看，很難不對困難企業和個人實施救助。經濟上不說，政治上也不允許。
    已有報道，溫州金融辦及農、工、建、深發展等銀行聯合協調，要求各銀行向擔保企業續貸，銀行如擅自抽貸、停貸或延貸，導致企業資金鏈斷裂，將予處罰。國務院已經出臺政策對中小企業提供資金和稅收上的支持。網上流傳，浙江省已經向人民銀行提出600億元的貸款申請（后證明是謠傳）。所有這些，作為短期的、應急的措施具有一定的必要性、合理性。但是，第一，資金要真的落到做實業的企業手中；第二，基本的變革必須要進行。其實，最好的救溫州之法是放開金融管制，讓溫州的地下金融合法地做大做強。溫州的房價4萬元/平方米，就算跌去一半，低端的制造業也很難生存，因為高房價、高地價必然抬升企業生產成本。可是溫州已有很好的金融人力資本積累，有條件做成區域性金融中心。  
    從緊的貨幣環境必須得到維持。貨幣超發是整個問題的根子之一，不能因此而改變了貨幣政策的基調。收緊貨幣是唯一的對癥之藥。沒有貨幣緊縮，資產價格和通貨膨脹不可能從根本上得到控制。沒有貨幣緊縮，只能是按下葫蘆起了瓢。緊縮貨幣，經濟有硬著陸風險，但是這個風險并不是緊縮本身造成的，而是當初的貨幣和財政雙重過度擴張種下的苦果。
    當今中國，控制資產價格，特別是房地產價格，本身又是貨幣政策的一個有機組成部分，抑房價本身就是在緊貨幣。這是因為熱錢流入不僅僅是來套取人民幣匯率升值，更多地其實是來分享資產盛宴的，因此抑制房地產價格，本身就起到減少熱錢流入和緊縮貨幣的作用。
        在外圍流動性泛濫的情況下，人民幣對外單邊升值，實際上不僅不能抑制“輸入性通脹”，反而加速熱錢流入，2005年匯改以來中國外匯儲備的增幅遠高于匯改前已經證明。原則上，人民幣匯率穩定十分重要，但人民幣匯率是政治而不是經濟問題，并非我們自己說了算。
    要清楚認識，過去的高增長條件已經變化，高增長時代已經不在。要主動下調經濟增長速度。從更多地依靠高增長來實現社會穩定，轉移到更多地依靠社會建設來實現社會穩定。

同在藍天下

呵呵，有道理，頂一下

制造業者

大俠貌似有經濟學家的才能

crab22

南方都市報文章。。。。。。。。。。。。。