大宗商品價格大起大落，國家發改委等五部門約談重點企業

Callejon

       5月23日上午，國家發展改革委、工業和信息化部、國資委、市場監管總局、證監會等五個部門召開會議，聯合約談了鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業具有較強市場影響力的重點企業，鋼鐵工業協會、有色金屬協會參加。

       會議指出，今年以來，部分大宗商品價格持續大幅上漲，一些品種價格連創新高，引起各方面廣泛關注。本輪價格上漲是多種因素共同作用的結果，既有國際傳導因素，也有許多方面反映存在過度投機炒作行為，擾亂正常產銷循環，對價格上漲產生了推波助瀾作用。

      會議要求，有關重點企業要提高站位，樹立大局意識，積極履行社會責任，促進上下游行業協調發展，維護行業良好生態；要強化法律意識，依法合規有序經營，帶頭維護大宗商品市場價格秩序，不得相互串通操縱市場價格、捏造散播漲價信息，不得囤積居奇、哄抬價格。有關行業協會要從有利于行業長遠健康發展的角度，正確履行行業自治組織職能，發揮好橋梁紐帶作用，指導行業企業加強自律，共同維護好行業正常市場秩序。

      會議明確，下一步，有關監管部門將密切跟蹤監測大宗商品價格走勢，加強大宗商品期貨和現貨市場聯動監管，對違法行為“零容忍”，持續加大執法檢查力度，排查異常交易和惡意炒作，堅決依法嚴厲查處達成實施壟斷協議、散播虛假信息、哄抬價格、囤積居奇等違法行為。

       參會企業和行業協會表示，將按照約談提醒要求，認真規范生產經營行為，切實履行社會責任，堅持依法合規經營，為營造和諧穩定的市場和價格秩序做出積極貢獻。

       全球供需缺口擴大，國際大宗商品價格持續上揚

　　近期全球大宗商品價格持續上漲，引發了市場對通脹升溫的擔憂。此前公布的美國4月CPI同比上漲4.2%，創金融危機以來最高。4月PPI也略高于市場預期，進一步證明通脹正在上升。全球大宗商品價格自去年4月以來持續上漲，使全球通脹壓力持續加劇。具體來看，大宗商品價格上漲主要由兩個因素共同推動，一是全球流動性泛濫，二是全球供需錯位。

　　去年3月，新冠疫情在全球范圍大爆發，對世界經濟及貿易造成巨大沖擊。在此背景下，全球央行開啟了一輪大放水，美聯儲緊急降息至近零水平并采取無限量化寬松，各國央行也陸續跟隨美聯儲腳步開閘放水。充裕的流動性提振了市場風險偏好，使美元承壓下行。而大宗商品多以美元計價，因此美元的大幅貶值在一定程度上也為大宗商品價格上漲帶來動力。去年以來以美元計價的大宗商品表現極強的抗通脹屬性，以黃金、銅為代表的第一波金屬漲價與美國M2增速具有很強的同步性。

　　造成近期大宗商品價格進一步上漲的主要因素是供求錯位。首先從供給端來看，全球疫情的反復導致供應鏈仍面臨一定壓力，近期巴西、印度等大宗商品出口國疫情再次失控、澳洲和中國經貿關系惡化以及中國碳中和目標等因素，使得供給收縮預期明顯升溫。而從需求端看，中國經濟率先復蘇并保持韌勁，而隨著疫苗接種加速及防疫措施的放寬，美歐經濟復蘇的預期也進一步強化，推動需求端預期大幅上漲。供需不平衡進一步加劇是推動本輪大宗商品價格上漲的主要因素。

　　我國主要大宗商品分析

　　去年3月以來，我國大宗商品價格快速上漲，漲勢強勁。一部分是因為疫情之后中國政府通過基礎建設拉動經濟，這促使對生產資料需求強勁增長。在普遍寬松的貨幣政策下，經濟恢復提速，而全球大宗商品受疫情影響陷入供應短缺，此消彼長，帶來全球大宗商品創紀錄的上漲。而另一部分是由于碳中和政策對黑色等高碳排放原材料進行限產。受“碳達峰”“碳中和”政策目標影響，部分大宗商品如鐵礦、煤、鋼材等產量預期降低，疊加進口成本上升，也不利于供給端上漲，兩者共同作用使得部分大宗商品供需缺口走闊，從而使得國內部分重要大宗商品價格迅速上漲。

　　同時需要注意的是，綠色經濟衍生出的商品需求是結構性的，導致商品價格出現分化。新能源本質是取代傳統能源，或導致原油等傳統能源需求中長期回落；除了銅以外的金屬供需緊張關系不明顯、甚至部分商品供大于求，不同品種之間的價格走勢可能進一步分化。

　　我國大宗商品價格指數表現（2020年3月至2021年4月）

　　此次主要商品價格上漲迅速，礦產、能源、有色、鋼鐵類商品漲勢尤為明顯，已大幅超過疫情前水平。同時，南華綜合指數及工業品指數已持續創新高。與2016年供給側改革不同的是：1）本輪原材料價格漲幅更大，2016年南華綜合指數及南華工業品指數全年分別上漲34.5%、43.9%，而近一年里，南華綜合指數及南華工業品指數分別上漲48.6%、62.3%，指數持續創新高。2）原材料價格上漲已對中下游產業產生了一定的影響。2016年，在供給側改革背景下，PPI與CPI走勢幾乎獨立，上游對中下游產業傳導效果并不明顯。但近期工業價格的上漲，已逐漸傳遞到中下游企業，CPI有著平穩增長趨勢。

　　從具體品種來看，鐵礦、煤、螺紋鋼、熱卷、銅等商品價格增速較快。2021年以來，截至5月18日，我國鐵礦石、螺紋鋼、熱卷、煤、銅期貨價格分別上漲了34.15%、34.51%、37.86%、26.63%、30.24%，增速領先于其他品種。我們認為，供給收縮是本輪大宗商品價格持續上漲的核心因素。

　　基建行業是經濟復蘇不可或缺的一環。去年疫情爆發后，我國通過財政手段大力發展固投、基建行業，從而達到拉動經濟穩定復蘇的目的，而基建要用鋼、煉鋼要用礦，所以我國自疫情以來對鐵礦、鋼材的需求量恢復穩定且迅速。直至現在，從2021年固定資產投資看來，擴大內需、加大基建投入仍在支撐鋼材現貨需求，同時通過居民中長期貸款可以看出，居民購房需求仍較高，進一步推動地產業、建筑業發展，也會提振鐵礦、鋼材需求。

　　從鐵礦石看，價格高漲主要是受國內外雙重供應短缺影響。從海外貿易方面看，我國貧鐵礦含鐵量較低，富鐵礦存量有限、開采成本較高，與品相優良、儲量豐富的澳洲鐵礦石相比缺乏競爭力。所以每年我國都要進口大量鐵礦石，澳洲對于我國是鐵礦石的最大進口國。2020年，我國鐵礦石進口數量高達11.7億噸，而其中從澳洲進口7.1億噸，占比60%。但受中澳緊張關系影響，我國鐵礦石進口難度加大，成本不斷提高，從而減少了進口渠道購買的鐵礦石數量，供給端遭到沖擊。

　  我國鐵礦石進口總金額及數量

　  我國自澳洲進口鐵礦石總金額及數量

　　3月17日，因兩會期間河北部分鋼廠未按要求實行減限產，為懲戒相關企業，唐山市再出《關于對鋼鐵企業進行限產減排的通知》，又制定了3月20日- 4月20日的鋼鐵企業停限產措施任務，疊加“碳中和”、“碳達峰”的環保目標施加壓力，對耗能和排污提出明確指標，從而降低市場對國內鐵礦、鋼材供應量的預期，對價格上漲起支撐作用。

　　以螺紋鋼及熱軋卷板來看，截止3月26日，37家樣本熱軋板卷生產企業中廠內庫存為114.18萬噸，較上月減少16.11萬噸；37家樣本熱軋板卷生產企業中廠內庫存為114.18萬噸，較上月減少16.11萬噸。可以看出，鋼材目前處于去庫存階段，并且隨著終端需求的不斷釋放，鋼材庫存量將進一步下滑，促進鋼材價格上漲。在海內外供應端共同影響下，鐵礦石總體供應量降低，而需求端受購房熱情尚存、房地產與建筑業維持韌性提振，保持著平穩增長態勢。此消彼長下，供需缺口擴大，進一步抬升鐵礦石價格。后市需求需要關注的是隨著樓市庫存回升，房價回落，國家多次強調房住不炒，堅持調控政策不放松，從而階段性影響建筑鋼材需求及價格。

　　 固定資產投資累計同比增速

　　 螺紋鋼庫存量

　　 熱卷庫存量

　　煤炭作為碳排放最大貢獻者，受到的環保壓力最大。在“碳中和”“碳達峰”的要求下，到2025年，單位國內生產總值能耗和二氧化碳排放需要降低13.5%、18%，加上“30、60目標”的設定，將推動提高煤炭利用效率及低碳生產這一進程。今年受兩會召開的影響，周邊地區省份煤礦環保檢查嚴格，區域性產地整體供應有少量縮減，對煤價起到支撐作用。同時，煉焦煤庫存整體依舊減少，焦企處于去庫存中，并且焦企開工依舊保持高位，導致焦企庫存呈現明顯下降趨勢，也支撐著煤價上行。

　　從短期看，受風能、光能新能源設備材料耗能影響，煤炭消費需求在未來五年內仍有小幅增長空間，而供給側在新增產能核準節奏、環保和安監的約束下，或可保持低速增長。中國煤炭工業協會預測，今年我國煤炭產量將控制在41億噸左右，但通過我國3-4月煤炭平均產量3.71億噸來算，我國2021年煤炭總產量將達到44億噸，因此在2021三四季度，煤炭總產量將較上半年下降，從而完成預期目標。而這一減產預期傳遞到期貨價格中，便呈現為價格上漲。同時，由于去年中國停止向澳大利亞采購煤炭，轉而向俄羅斯，蒙古等國進行采購，無意中提高了成本。加之出口國本國市場受經濟復蘇影響加大了煤炭的需求量，出口量的減少也刺激了煤炭價格的走高。

　　但從長期看來，“碳中和”這一政策方向將抑制煤炭消費總量，未來對綠色能源的大力發展將對煤炭的供給端及需求端起壓制作用。隨著新能源發電和儲能技術的全面成熟以及下游工業的脫碳，低效煤炭將逐步被新能源以及高利用效率的煤炭所替代，最終保留的煤炭消費主要是化工行業用煤以及能源應急響應的需求。

　　 煤及褐煤進口量

　　 煉焦煤總庫存

　　 煤炭產量

　　銅是新能源基礎設施建設必要的原材料。疫情后，由于疫苗接種工作陸續推進，全球確診病例增速持續放緩，加之美國1.9萬億美元刺激計劃推出，帶動市場風險情緒升溫。同時上游南美銅礦供應再度遭遇擾動因素，以及國內銅庫存達到歷史低位，疊加經濟復蘇預期使得需求前景呈現樂觀，提振銅價大幅拉升。銅價的上漲可以從供需兩端進行分析：

　　一是全球對銅的需求突增。推動全球經濟實現零碳排放是大宗商品需求突增的核心驅動力，其中銅占據重大地位。銅是建設新的可持續的能源基礎設施所必需的原材料，是捕獲、儲存和運輸可再生能源的核心。在全球實現零碳的目標下，綠色銅需求將持續上升，在“碳中和”中有著不可替代的作用。

　　二是銅自身的供應量不足。由于銅的開采周期長（2-8年），加上采礦業對新資本支出的抵制，使得銅市場無法滿足需求大幅上漲。世界金屬統計局報告顯示，2020年12月全球銅市供應短缺139.1萬噸，此前在2019年全年供應短缺38.3萬噸；2020年12月末報告庫存較2019年12月末水平減少7.6萬噸。可以看出，銅開采的速度遠不及需求增長的速度，2020年總體顯去庫存趨勢，供需缺口持續走闊推動著銅價上行。

　　長遠看來，銅價將保持上升態勢，在發現更高效、更具性價比的原材料金屬前，銅具有不可替代性，是新能源的核心部分，環保目標的加壓只會不斷提高國際對銅的需求，并且全球即將迎來疫后復蘇時期，對銅的需求將持續恢復。而銅供應端的開采周期相對較長，這也代表銅的供應量較其余原材料更為穩定，從而決定了短期內無法滿足全球對銅大規模增長的需求，供不應求的局面將進一步抬升綠色銅價格。

　　三、大宗商品價格上漲對中國經濟有何影響

　　大宗商品價格上漲對我國經濟的影響，主要體現在推動工業品價格走高，使下游企業成本提高，進而壓縮企業利潤空間。我國是大宗商品主要進口國，從進口量看，影響我國PPI的主要是原油、鐵礦石和銅，其中原油的下游產業鏈較其他商品更長，對PPI產生的影響也就越大，所以我國PPI對國際原油價格變動更為敏感。我們認為，在全球通脹預期升溫的大環境下，全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風險總體可控。

　　而對于CPI的影響，從傳導機制上看，近年來我國PPI向CPI的傳導關系明顯減弱，國際大宗商品價格起伏波動對我國CPI走勢的影響也相應較低。加之國內生豬處于下行周期，生豬供給恢復態勢良好，推動豬肉價格下降，同時鮮菜鮮果大量上市，促使需求不及供給，價格迅速回落，食品項總體呈下降趨勢，對CPI上漲產生一定抑制作用。預計CPI漲幅會較溫和，受外部因素影響總體可控，將保持在合理區間運行。近期央行公布的《一季度貨幣政策執行報告》指出，“我國作為大型經濟體，若無內需趨熱相疊加，僅國際大宗商品價格上漲并不容易引發明顯的輸入性通脹”，說明輸入性通脹對國內CPI產生的影響將會較為有限。并且，近期PPI階段性上行，是建立在去年“低基數”的背景下。2020年受疫情沖擊和大宗商品價格大幅回落影響，國內PPI同比有7個月低于-2%，且在2020年5月達到最低值-3.7%，今年3月、4月的PPI同比很明顯受到了較大的低基數影響。去年5月起大宗商品價格不斷修復走高，這將會削弱低基數對PPI同比的貢獻度，預計PPI全年年均漲幅會處于合理區間。

　　四、大宗商品價格或已臨近高點

　　針對近期大宗商品價格持續上漲這一現象，李克強在5月19日主持召開國務院常務會議，再度聚焦大宗商品價格高漲問題。

　　接下來，我國將通過多項措施共同調節供需兩端，減緩通脹壓力。會議指出，對于鋼鐵行業，要落實提高部分鋼鐵產品出口稅、對生鐵及廢鋼等實行零進口暫定稅率、取消部分鋼鐵產品出口退稅等政策，促進增加國內市場供應。

       而對于能源材料方面，接下來要著力調整結構，抑制高耗能項目。充分發揮我國煤炭資源豐富這一優勢，督促重點煤炭企業在確保安全前提下增產增供，增加風電、光伏、水電、核電等出力，做好迎峰度夏能源保障，在向“碳中和”、“碳達峰”目標發展的同時也保證著傳統能源價格不會大起大落。

       在外貿上，加強大宗商品進出口和儲備調節，以便更好的應對大宗商品供需錯位所產生的價格高漲。而在市場監管方面，會議要求加強期現貨市場聯動監管，適時采取有針對性措施，排查異常交易和惡意炒作行為。依法嚴厲查處達成實施壟斷協議、散播虛假信息、哄抬價格特別是囤積居奇等行為并公開曝光。

       5月10日，多個鐵礦石期貨合約漲停后，大商所及鄭商所均發布公告，上調相關合約漲跌停板幅度及保證金水平，以，并且調整相應交易手續費，從而應對價格高漲這一現象。值得注意的是，自5月12日國常會后，國內鐵礦石、焦煤、螺紋鋼及熱卷期貨價格均已從高位回落超過10個百分點。

　　展望未來，隨著全球疫苗產能覆蓋到大宗商品出口國，全球供需缺口及流動性將逐漸恢復平衡，大宗商品價格終將回落。目前大宗商品價格已反映了當前供需缺口及流動性預期，除非資源國疫情加劇惡化導致供需缺口進一步擴大，大宗商品價格才能維持強勢。而當前全球流動性進一步寬松的可能性不大，反而有可能慢慢縮緊。從近期各國央行的動作來看，已有包括加拿大、英國在內的發達國家央行縮減了購債速度。

　　另外，盡管此前美聯儲多次重申通脹上行將是暫時性的，并繼續維持其寬松政策。但美聯儲4月貨幣政策會議紀要顯示，有多位聯儲官員認為，如果經濟繼續快速增長，未來可能會在某個時候討論縮減資產購買步伐的計劃。這是美聯儲自去年疫情以來首次發出可能縮減QE的信號。因此從流動性來看，雖然短期內全球流動性仍維持充裕，但貨幣政策已有“調頭跡象”。

       從國內角度來看，近期國內大宗商品價格過快上漲已引起國家重視，后續或有望出臺相關措施改善供需及成本問題。另外，5月18日發改委相關負責人表示，隨著價格信號對原材料生產流通的引導作用持續釋放，大宗商品價格將逐步回歸供求基本面。預計全年PPI同比漲幅呈“兩頭低、中間高”走勢，下半年同比漲幅將有所回落。因此本輪大宗商品價格上漲將趨于平緩，或已臨近高點，供給端的恢復是大宗商品價格是否見頂的關鍵信號。　

新華財經   瑞達期貨研究院綜合整理

老瓜在路上

現在價格感覺要探底了，應該是差不多了，畢竟經濟發展不錯，我周圍認識的做企業的都是正常上班正常加班的狀態，甚至可能價格會反彈，反正今天浙江陶莊的廢鋼以及鐵屑都已經漲了，

言承仁

明白了，看來還要漲。文章說的是漲幅回落，可不是說不再漲了甚至下跌。

wugehaoniu

漲是形勢所逼，不漲是控制所需

遠祥

都怪老外瘋狂印超，把輸出外宅壓力