2016經濟L型收官，2017流動性退潮誰在裸泳

albert.tang

經過8年的流動性寬松周期，全球資產價格大漲，財富差距拉大，但經濟弱復蘇，缺乏新動能，各國都在尋找新的出路。以美聯儲加息為標志，貨幣主義實驗結束，全球流動性拐點出現。以特朗普入主白宮和英國脫歐為標志，民粹主義盛行，反全球化開始大行其道。這是最好的時代，這是最壞的時代。

　　2016年中國經濟L型收官，政策從穩增長轉向防風險和促改革，流動性周期步入回收階段，錢荒、債災、地產調控等，流動性退潮后，才知道誰是身負高杠桿的裸泳者。考慮到2016年12月-2017年1月企業中長期貸款超預期、企業盈利和出口改善推動制造業投資恢復、房地產投資維持高位等，2017年1季度經濟尚可，2-3季度受地產汽車拖累可能二次探底。預計1季度通脹是高點，然后逐步回落，總體溫和，因此，貨幣政策在上半年維持中性。我們維持經濟L型、溫和通脹、貨幣中性、看多黃金、股市迎來修復時間窗口圍繞業績和改革展開、債市調整的判斷。

　　1月30城地產銷售同比-18.2%，較上周降幅擴大4.9個點。其中，一二三線城市同比分別為-23.3%、-9.8%和-25.9%，皆低于上周同比-4.5%、-9.1%和-22.9%。土地購置面積同比降幅連續收窄。一線土地供應面積增加，其余城市土地供應小幅減少。一二線城市開發商補庫存需求強烈，預計節后新開工好轉。車市零售批發冷暖不一，零售在購置稅政策尾部效應后開始轉冷，批發則因前期銷售火熱需要補庫存，兩者持續性待觀察。紡織服裝需求弱復蘇，主要受原料價格高漲推動。出口小幅回升。春節臨近，工業企業生產轉弱。發電耗煤同比小幅下降1.3個點。1月鋼價同比66.5%，較上周上升1.4個點。節后鋼價可能會持續上漲。水泥價格繼續保持平穩。上游行業油價因巴西拒絕減產迅速回調。有色走勢分化，銅鋁價格增速上升而鋅價有所回調。春節臨近，蔬菜和豬肉價格均受需求推動上漲。本周流動性趨緊，R001和R007利率分別上漲了86.4和118.1個BP，央行雙管齊下穩定節前流動性，本周貨幣凈投放史上最高。美元走弱，人民幣匯率短期穩定。

　　風險提示：匯率貶值引發資本流出失控；房地產調控矯枉過正；貨幣過緊；美聯儲加息；改革低于預期；債務風險。

　　正文：

　　1. 下游：地產回落趨緩，節前乘用車銷售回暖

　　1月第3周30大中城市地產銷量面積環比-10.3%，較上周下降13.2個點。其中一二三線城市環比分別下降-22.3%、-3.3%和-13.2%。截至1月19日，1月30城地產銷售面積同比下降18.2%，較上周同比降幅擴大了4.9個點。其中，一二三線城市同比分別為-23.3%、-9.8%和-25.9%，皆低于上周同比-4.5%、-9.1%和-22.9%。土地購置面積同比降幅連續收窄。上周100大中城市土地成交面積環比繼續上漲21.4%。一線城市土地供應面積增加到177萬方外，其余城市供應面積小幅減少。12月地產投資超預期回升，較11月提高了9.2個點，前期挖掘機和重卡銷量的高增也預示地產投資回落幅度不會太深。由于一二線城市庫存低位帶動開發商補庫存需求強烈，預計在春節后新開工出現較好同比增長。

　　車市零售批發冷暖不一。根據全國乘聯會發布的數據顯示，1月第1周和第2周乘用車零售同比分別為-1%和19%，1-2周零售累計增速為9%。本月第1周乘用車批發同比增長26%，第2周批發數量同比增長10%。2016年底由于預期到2017年購置稅優惠調整，乘用車在年底有透支消費的可能，導致今年年初零售增速明顯低于去年；另一方面，車商由于去年銷售火爆導致庫存處于低位，所以批發增速仍相對較高，但持續性較弱。

　　紡織服裝需求弱復蘇，但受化工品價格高漲推動，紡織原料價格上漲幅度超過成品價格。柯橋紡織指數1月同比1.21%，略好于2016年12月的1.11%，其中原料和坯布價格1月增速分別為3.8%和1.4%，較上月提高了1.5和1.1個百分點，而以家紡和服裝面料為代表的成品價格則同比都比上月下滑了0.8個百分點。

　　本周票房市場持續低迷。電影票房收入和觀影人數環比分別為-19.5%和-18.3%，比上周增長5.3和6.3個百分點。電影放映場次環比-1.9%，比上周下降1.3個點。電影票房收入和電影觀影人次和放映場次同比分別為-14.1%、13.3%和33.2%，較上周均有所下降。

　　出口需求繼續保持小幅回升。上海集裝箱運價指數（SCFI）1月同比增速48.4%，較12月同比47.9%提高了0.5個點；中國集裝箱運價指數（CCFI）1月同比9.1%，比12月增速提高了0.6個百分點。本輪出口回暖受益于人民幣貶值和外需環境改善，17年1季度要警惕特朗普上臺后對中國的貿易戰。

　　2. 中游：發電耗煤小幅回落，鋼價升水泥價格穩

　　本周6大發電集團日均耗煤量環比下降2.6%，較上周減少1.5個點。截至1月19日，本月6大發電日均耗煤68.5萬噸，高于12月同期的62.08萬噸。本周日均發電耗煤同比上升11.7%，與上周的13.3%相比小幅下降1.6個點。1月工業生產較為平穩。

　　本周盈利鋼廠比例為74.2%，較上周上升了3.1個點。高爐開工率為73.9%，較上周上升了1.5個點。本周螺紋鋼價格環比上升2.1%，較上周上漲2.3個百分點。1月螺紋鋼價格同比66.5%，較上周上升1.4個點，低于12月的76.5%。中國鋼鐵工業協會2017年理事會上傳出消息，中央已經明確把淘汰落后產能，特別是徹底清理“地條鋼”作為今年去產能工作的重要內容，這很可能會造成上半年建筑鋼材階段性供應短缺，節后鋼價可能會持續上漲。

　　水泥價格依舊保持平穩。本周全國水泥價格指數環比微幅下降0.18%，1月水泥價格月化同比29.6%，較上周下降0.2個點，高于12月的28.6%。

　　3 .上游：特朗普打壓美元，巴西拒絕減產拖累油價

　　特朗普在接受《華爾街日報》采訪時表示，美元已“過度強勢”，導致美國企業失去競爭優勢，“強勢美元正在將我們推入深淵”。市場擔憂情緒重新升溫，美元指數本周環比下降0.1%，1月同比2.8%，較上周下降0.4個百分點，低于12月同比3.7%。

　　本周CRB工業原材料指數環比-0.4%，1月同比22.0%，較上周上升0.4個百分點，低于12月同比23.1%。南華工業品指數環比-1.8%，1月同比69.8%，較上周上升2.8個百分點，低于12月同比73.4%；南華農產品指數環比1.2%，1月同比22.3%，較上周上升0.9個百分點，低于12月同比23.6%。

　　繼美國頁巖油產量激增之后，巴西表示拒絕沙特減產請求，關于OPEC減產協議是否能解決原油市場的供求矛盾再次引發質疑。巴西發聲之后，油價迅速下跌。本周布倫特原油價格環比下跌2.3%，1月同比73.6%，較上周下降0.9個百分點，大幅高于12月同比41.2%。

　　有色金屬價格增速放緩。LME銅價格周環比為-1.5%，1月同比27.1%，較上周上升1.4個百分點，高于12月同比22.4%。LME鋁價格周環比為2.3%，1月同比19.0%，較上周上升2.0個百分點，高于12月同比15.8%。LME鋅價格周環比為1.4%，1月同比76.5%，較上周上升2.7個百分點，高于12月同比75.5%。

　　本周波羅的海干散貨指數(BDI)環比上升3.5%，1月同比142.5%，較上周下降1.1個百分點，大幅高于12月同比102.1%。

　　4. 價格：春節臨近，食品價格上漲

　　氣溫轉冷及春節臨近，菜價上漲。本周農業部28種重點監測蔬菜平均批發價環比上漲4.6%，前海蔬菜批發價格指數環比上漲4.6%，山東地區的蔬菜批發價格指數環比上漲12.3%。農業部28種重點監測蔬菜平均批發價、前海蔬菜批發價格指數和山東地區的蔬菜批發價格指數1月同比分別為0.6%、0.7%和5.9%，分別較上周上升0.7、0.7和1.1個百分點，分別低于、低于和高于12月的5.1%、7.5%和5.4%。

　　春節臨近，豬肉需求變旺。本周農業部豬肉平均批發價環比上漲1.2%，1月同比上漲2.2%，較上周上升0.6個百分點，低于12月的3.2%。36個城市豬肉平均零售價環比與上周持平，1月同比上漲5.9%，較上周上升0.1個百分點，低于12月的6.3%。36個城市牛肉和羊肉平均零售價1月同比分別為-0.9%和-1.7%，分別低于和高于12月的-0.5%和-3.3%。36個城市草魚和鰱魚平均零售價1月同比分別為3.1%和1.2%，分別高于和低于12月的2.8%和1.9%。

　　5. 貨幣：央行雙管齊下維持節前流動性穩定

　　錢荒退潮后，市場流動性維持緊平衡。隨著春節臨近，資金面又開始收緊，銀行間利率持續上行。央行為了維持節前的流動性穩定，雙管齊下，不僅通過公共市場操作大量投放流動性，更是在1月20日通過“臨時流動性便利”操作這一新型創新工具為大型商行提供臨時流動性支持。考慮到人民幣維穩、房市調控等制約因素，該工具操作期限28天，央行目的明確，只為緩解短期流動性緊張。

　　央行在1月20日公告：為保障春節前現金投放的集中性需求，促進銀行體系流動性和貨幣市場平穩運行，人民銀行通過“臨時流動性便利”操作為在現金投放中占比高的幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。這一操作可通過市場機制更有效地實現流動性的傳導。

　　本周央行公開市場操作貨幣投放13800億元，回籠2500億元，凈投放11300億元，為史上最大單周凈投放，其中周二凈投放2700億元，為一年來最高。截至1月20日，1天期銀行間回購加權利率為2.9740%，較上周上升了86.45個BP；7天期銀行間回購加權利率為3.5660%，較上周上升了118.07個BP。1年期國債收益率為2.6413%，較上周下降了4.53個BP；10年期國債收益率為3.2440%，較上周上升了4.18個BP。

　　本周不同期限的信用利差擴大，1年期AAA企業債的信用利差擴大了21.41個BP，10年期AAA企業債的信用利差擴大了1.07個BP。

　　人民幣匯率貶值稍緩。1月第3周美元兌人民幣中間價升值0.31%，美元兌人民幣即期匯率升值0.36%，離岸人民幣貶值0.10%。

轉載：作者任澤平 系方正證券首席經濟學家、研究所董事總經理。

原始人的錘子

1月剛降準，16放水量超過15年那么多，我就不信17年會收緊？！
狗改不了吃屎，包子也就會這招。

未來第一站

膨脹！

管1理員改我密碼

吹個球，吹個大氣球

albert.tang

管1理員改我密碼 發表于 2017-1-23 11:15
吹個球，吹個大氣球

吹大了氣球會破的

ltd118

學習了