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作者：許正； 來(lái)源：直方大創(chuàng)新中心。 最近，很多客戶都在問(wèn)我同一個(gè)問(wèn)題： GE（即通用電氣公司），到底發(fā)生了什么？ 的確，最近的GE，陷入到極其少見(jiàn)的經(jīng)營(yíng)困境中，頻繁爆出大新聞。 去年才剛接替杰夫·伊梅爾特的約翰·弗蘭納，今年9月，就被剛到公司一年的空降兵勞倫斯·卡爾普替換，做了最短一任的GE CEO。
這種快速更換CEO的舉動(dòng)，正凸顯出GE當(dāng)前的困境。
回看GE過(guò)去幾年的股票價(jià)格，的確讓資本市場(chǎng)極度失望。 2017年，本是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和工業(yè)企業(yè)高歌猛進(jìn)的一年，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的成份股企業(yè)普遍上漲了40%以上，而GE卻神奇般地逆勢(shì)下降了40%。于是有人說(shuō)，當(dāng)所有企業(yè)都在揚(yáng)帆遠(yuǎn)航時(shí)，GE公司的帆卻破了。
更雪上加霜的是：這家曾經(jīng)是3A級(jí)信用評(píng)級(jí)企業(yè)，目前已下降5級(jí)，降為A2級(jí)；而在債券市場(chǎng)的實(shí)際交易利率，已經(jīng)下調(diào)至“BBB+”級(jí)，離垃圾級(jí)只差一步之遙了。 所有這一切，都表明投資人和市場(chǎng)，對(duì)GE的極大失望和不滿；甚至有人認(rèn)為，GE距離分拆或破產(chǎn)，已經(jīng)不遠(yuǎn)了。
但同時(shí)，GE的核心業(yè)務(wù)似乎依舊強(qiáng)勁： 它依然是全球超過(guò)60%航空發(fā)動(dòng)機(jī)的提供者，而這個(gè)市場(chǎng)還在強(qiáng)勁增長(zhǎng)；全世界超過(guò)三分之一的發(fā)電設(shè)備，運(yùn)用GE的核心產(chǎn)品；醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)的表現(xiàn)和增長(zhǎng)，依舊穩(wěn)定。
是不是很讓人困惑和不解？ 這一系列相背離的事實(shí)，的確讓人產(chǎn)生疑惑。 特別是對(duì)很多“將GE公司的管理奉為學(xué)習(xí)標(biāo)桿”的中國(guó)企業(yè)，更加是一頭霧水！這一系列事件如何會(huì)發(fā)生？未來(lái)GE會(huì)怎樣？GE的教訓(xùn)，對(duì)我們中國(guó)企業(yè)有何啟示意義？ 作為GE中國(guó)區(qū)的前高管，我自己也一直非常關(guān)注GE的動(dòng)向和發(fā)展，就這些表象背后的深層原因，我想在本篇給出一些我的看法…
GE公司之所以出現(xiàn)如此巨大的危機(jī)，并展露頹敗之勢(shì)，應(yīng)該是始于10年前的2008年全球金融危機(jī)。 那時(shí)，GE金融業(yè)務(wù)(GE Capital)如同所有其他美國(guó)金融機(jī)構(gòu)一樣，深深卷入到美國(guó)房地產(chǎn)次貸危機(jī)中，并導(dǎo)致了巨大的流動(dòng)性困境。 當(dāng)時(shí)，GE不得不向巴菲特所在的伯克希爾·哈撒韋公司，融資30億美元，并最終依靠美國(guó)政府提供的1350億美元信貸擔(dān)保，勉強(qiáng)過(guò)冬。 而GE的股價(jià)，也就從2001年巔峰時(shí)的60美元，一路跌到不到10美元。
金融業(yè)務(wù)，曾紅極一時(shí) 從那時(shí)起，人們開(kāi)始審視曾紅極一時(shí)的GE金融業(yè)務(wù)。雖然這項(xiàng)業(yè)務(wù)，曾是前任CEO杰克·韋爾奇時(shí)代的重點(diǎn)戰(zhàn)略，并一度讓GE獲得過(guò)巨大增長(zhǎng)和卓越聲譽(yù)。 但是，這一業(yè)務(wù)在韋爾奇時(shí)代被發(fā)展起來(lái)，有它強(qiáng)烈的時(shí)代和市場(chǎng)背景。那是一個(gè)金融交易極其活躍的時(shí)代，韋爾奇通過(guò)這項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行大量并購(gòu)交易，同時(shí)進(jìn)入到保險(xiǎn)和個(gè)人金融業(yè)務(wù)，讓GE找到了一個(gè)重要增長(zhǎng)來(lái)源。
2001年，伊梅爾特從韋爾奇手中接過(guò)GE權(quán)杖之后，他非但沒(méi)有停止GE金融的擴(kuò)張步伐，反而通過(guò)大量舉債，擴(kuò)大金融業(yè)務(wù)規(guī)模。 在韋爾奇時(shí)代GE金融的利潤(rùn)，大約占GE公司利潤(rùn)40%；而在伊梅爾特手中，金融危機(jī)之前，這一利潤(rùn)曾高達(dá)55%。 與韋爾奇不同的是，他采用的方式是：高達(dá)2500億美元的大規(guī)模舉債，還包括更多更激進(jìn)的舉措，比如進(jìn)入到商業(yè)地產(chǎn)的股權(quán)融資業(yè)務(wù)等諸多領(lǐng)域。
很多人并不知道GE介入商業(yè)地產(chǎn)背后的深層原因，以為只是簡(jiǎn)單的金融運(yùn)作。其實(shí)，那時(shí)大額的房地產(chǎn)股權(quán)交易，為GE在每個(gè)季度的業(yè)績(jī)報(bào)告增添了一些緩沖，動(dòng)輒幾十億美元的快速地產(chǎn)交易，可以讓每個(gè)季度未完成的業(yè)務(wù)報(bào)告變得更好看。
危機(jī)一旦到來(lái)，問(wèn)題就會(huì)暴露 而這一暫時(shí)之舉，在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)能被掩蓋過(guò)去，但當(dāng)危機(jī)到來(lái)，一切問(wèn)題都會(huì)顯露無(wú)疑。 大幅舉債涉入高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，使得GE金融在2008年遭遇了重創(chuàng)，并一直無(wú)法從虧損的黑洞中，逃離出來(lái)。 我還清晰記得，在2013年1季度結(jié)束時(shí)，伊梅爾特曾給公司所有高管發(fā)了一封郵件，告訴大家五年后的GE金融，終于停止虧損，并開(kāi)始為投資者分紅。
而2008年金融危機(jī)后，美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)金融類(lèi)公司采取了更嚴(yán)苛的監(jiān)管措施，使得GE在這方面經(jīng)營(yíng)更加舉步維艱。 2015年4月，伊梅爾特果斷將資本回報(bào)率已跌至7%（2001年為近30%）的金融業(yè)務(wù)果斷出售，只留下起家時(shí)航空、醫(yī)療和能源的融資租賃業(yè)務(wù)，回歸到工業(yè)金融的本質(zhì)。 可以說(shuō)，GE金融在2008年之后，現(xiàn)金資產(chǎn)持續(xù)降低，負(fù)債高啟，2017年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)54%，而2001年僅為3.3%。
總結(jié)一下，GE金融的幻滅，是導(dǎo)致GE今天危機(jī)的第一個(gè)重要原因。 但是，“出售部分金融資產(chǎn)”這一回歸工業(yè)主業(yè)的舉措，并沒(méi)有停止GE熱衷“并購(gòu)交易”的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，而這又正是GE當(dāng)前困境的第二個(gè)原因。
在韋爾奇時(shí)代開(kāi)創(chuàng)的頻繁并購(gòu)交易，使得GE公司一度成為全球交易最活躍、交易量最大的工業(yè)類(lèi)企業(yè)。這一記錄，在伊梅爾特時(shí)代，更是達(dá)到巔峰。 有人計(jì)算過(guò)，在伊梅爾特執(zhí)掌GE時(shí)期，累計(jì)交易金額超過(guò)1000億美元，是所有美國(guó)公司中最高的。但是，對(duì)伊梅爾特這些交易的成績(jī)及他個(gè)人的能力，卻毀譽(yù)參半。 （GE前CEO伊梅爾特）
有利的交易之一：將塑料業(yè)務(wù)賣(mài)給沙特基礎(chǔ)工業(yè)
他做過(guò)一些很好的交易，最有名的當(dāng)屬2008年金融危機(jī)到來(lái)前，他果斷將不斷受油價(jià)波動(dòng)影響的塑料業(yè)務(wù)，以116億美元的價(jià)格，賣(mài)給了沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司。 這在當(dāng)時(shí)看來(lái)，無(wú)疑是一個(gè)大膽的決策。 因?yàn)樗芰蠘I(yè)務(wù)在GE盈利頗豐，并有著很高的技術(shù)含量和品牌溢價(jià)。但從戰(zhàn)略上看，因?yàn)闊o(wú)法左右石油供給，GE是無(wú)法在這一高價(jià)值技術(shù)上，獲得穩(wěn)定的定價(jià)權(quán)。因此，這一出售是非常明智的。
另一個(gè)偶然而成的有利交易：收購(gòu)安然風(fēng)力發(fā)電
另一個(gè)出名的交易，是安然事件之后，GE以3.58億美元，在破產(chǎn)拍賣(mài)中，收購(gòu)了安然的風(fēng)力發(fā)電機(jī)制造資產(chǎn)。這幫助GE創(chuàng)造了一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，僅2016年，這項(xiàng)業(yè)務(wù)就為GE帶來(lái)103億美元的收入，也為伊梅爾特帶來(lái)了良好的收購(gòu)聲譽(yù)。
但是，伊梅爾特也坦承這一交易帶有很大的偶然性。因?yàn)椤帮L(fēng)電業(yè)務(wù)”是一項(xiàng)受政府補(bǔ)貼的、非市場(chǎng)化業(yè)務(wù)，他起初并不看好，但這一賭注顯然是押對(duì)了。 同樣成功的一些交易，還包括2015年將GE家電業(yè)務(wù)，以54億美元的價(jià)格，賣(mài)給中國(guó)海爾。這讓GE的傳統(tǒng)品牌資產(chǎn)，在自身家電業(yè)務(wù)日漸頹勢(shì)的情況下，獲得良好的退出，并一直保持著從海爾公司收取商標(biāo)使用費(fèi)這一特權(quán)。
伊梅爾特的并購(gòu)能力，并未被市場(chǎng)認(rèn)可 但總體看來(lái)，伊梅爾特的并購(gòu)技巧和能力，并不被市場(chǎng)看好。 有投資銀行家做過(guò)測(cè)算，伊梅爾特所進(jìn)行的超過(guò)1000億美元的交易所帶來(lái)的收益，只相當(dāng)于同期美國(guó)股指ETF收益的一半。換言之，如果這些資金投入到股票指數(shù)這一沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域，GE會(huì)獲得加倍的收益。 可能有人會(huì)說(shuō)，工業(yè)公司需要通過(guò)并購(gòu)，來(lái)完善產(chǎn)品組合，擴(kuò)大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，不能用資本的眼光單獨(dú)作衡量。話雖如此，但GE一些非常重要的工業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)成果，卻不甚理想。
最大的一次災(zāi)難性收購(gòu)：阿爾斯通電力
最大的一次災(zāi)難性收購(gòu)，應(yīng)該就是始于2014年，結(jié)束于2015年11月，這起對(duì)阿爾斯通電力業(yè)務(wù)的收購(gòu)。 這起高達(dá)106億美元的收購(gòu)，本是為了完善GE電力業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線，并增強(qiáng)在聯(lián)合循環(huán)發(fā)電解決方案上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。 但并購(gòu)?fù)瓿珊螅S著可再生能源領(lǐng)域成本的急劇下降，以及全球油氣行業(yè)的持續(xù)低迷，收購(gòu)的制造業(yè)資產(chǎn)并沒(méi)有產(chǎn)生相應(yīng)收益。 長(zhǎng)期處于盈利低迷狀態(tài)的阿爾斯通，在GE手中，并未煥發(fā)出盈利的光彩，反而成了一個(gè)巨大的負(fù)擔(dān)。全球多達(dá)四萬(wàn)名的高成本員工，尤其是歐洲地區(qū)，面臨著工會(huì)的保護(hù)，難以被解雇。應(yīng)該講，這一次，GE押錯(cuò)了能源行業(yè)的大趨勢(shì)。 這一系列因素，使得GE電力在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮睦麧?rùn)，在2017年暴跌45%。從2018年三季度所公布的業(yè)績(jī)數(shù)字看，GE電力的年度訂單下降18%，收入下降33%，而利潤(rùn)依舊下降16%，沒(méi)有挽回衰頹的趨勢(shì)，目前成為GE業(yè)務(wù)的一大拖累，這讓本來(lái)就嚴(yán)重的GE現(xiàn)金危機(jī)，更加火上澆油！
而一系列不明智的現(xiàn)金支出，更讓GE身陷資金困境
而今天看來(lái)，這一系列危機(jī)與伊梅爾特執(zhí)掌GE期間，一系列不明智的現(xiàn)金支出，有著莫大的關(guān)系。 例如，GE近年一直保持著很高的股息分配，從而維持了投資人和資本市場(chǎng)的高評(píng)級(jí)和持續(xù)投入。 2015年-2017年，GE從自身業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和資產(chǎn)出售中，獲得了300億美元現(xiàn)金，但同期卻在股票回購(gòu)、股息和收購(gòu)方面，花費(fèi)了750億美元。這一巨大的資金出口，需要不斷通過(guò)發(fā)行債券來(lái)填補(bǔ)。 更讓GE金融糟心的是，歷史積累的老問(wèn)題依舊在不斷爆發(fā)，包括在員工養(yǎng)老金方面的缺口，長(zhǎng)期互利保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，未來(lái)七年需要注銷(xiāo)150億美元等讓人驚愕的消息，都加重了資本市場(chǎng)對(duì)GE股票的拋售，也讓GE深度陷入資金的困境當(dāng)中。
總結(jié)：伊梅爾特?zé)嶂越灰祝⒉皇且粋�(gè)好交易員 他熱衷收購(gòu)熱門(mén)業(yè)務(wù)，但并未產(chǎn)生有效的收益結(jié)果，這讓本就因GE金融造成的資金創(chuàng)口，平添了很多無(wú)效的資本分配，使GE陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。 2017年，GE負(fù)債高達(dá)816億美元；而2001年，這一數(shù)字僅為19億美元。 當(dāng)然，伊梅爾特早就意識(shí)到GE金融的輝煌時(shí)代已結(jié)束，公司需要重振在工業(yè)領(lǐng)域的能力和優(yōu)勢(shì)。 他一直在嘗試讓GE重回工業(yè)主業(yè)，GE金融的剝離就是這樣的舉措之一；他強(qiáng)調(diào)研發(fā)，尤其是在后韋爾奇時(shí)代，讓原本欠帳的GE研發(fā)獲得更多的資金投入和關(guān)注。 特別是2012年之后，帶領(lǐng)GE轉(zhuǎn)型進(jìn)入到工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，也是他在離任前最重要的一筆賭注，但是這個(gè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型在今天看來(lái)其效果大打折扣。
早在2012年，在伊梅爾特的帶領(lǐng)下，GE就在業(yè)界，率先指出工業(yè)產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)——全面數(shù)字化，并塑造了“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”這一宏大的行業(yè)發(fā)展愿景，與當(dāng)時(shí)德國(guó)提出的工業(yè)4.0相互呼應(yīng)，并相互競(jìng)爭(zhēng)。 在那之后，伊梅爾特就在與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的軟件業(yè)務(wù)上，投下重資；他期望五年之后，GE公司成為全球十大軟件公司之一。 最大的一筆投資，莫過(guò)于在加州建立超過(guò)3000人的GE Digital軟件中心，耗資超過(guò)50億美元。但在今天看來(lái)，這一筆投入并沒(méi)有為處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的GE，帶來(lái)近期乃至中期回報(bào)的可能。
最近還有各種傳言，說(shuō)GE公司準(zhǔn)備出售剛剛建立不久的GE數(shù)字業(yè)務(wù)的核心——Predix業(yè)務(wù)平臺(tái)。雖然這一傳言，有悖于行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，以及GE已開(kāi)始進(jìn)行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型探索。但這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，目前遭遇到挫折，應(yīng)該也是不爭(zhēng)的事實(shí)。
為何在行業(yè)大勢(shì)面前，GE的數(shù)字轉(zhuǎn)型遭遇重挫？總結(jié)起來(lái)，有兩個(gè)深刻的教訓(xùn)，值得我們反思和借鑒：
0 1 還沒(méi)準(zhǔn)備好，就大舉押注、急于出發(fā) 在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初期，GE公司太過(guò)著急，在業(yè)務(wù)模式還未探索清晰前，就大舉押注，投入巨資在各種產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)推廣上；并斷言自己將開(kāi)發(fā)出工業(yè)時(shí)代的IOS平臺(tái)，讓所有公司未來(lái)不需要開(kāi)發(fā)軟件，只需從GE公司購(gòu)買(mǎi)。 這一雄心勃勃的愿景和承諾固然值得期待，但GE的工業(yè)企業(yè)客戶，相對(duì)都比較保守。事實(shí)上，市場(chǎng)上并沒(méi)有很多人有足夠回應(yīng)，這讓GE早期的大量投入，并沒(méi)有獲得相應(yīng)市場(chǎng)回報(bào)。
0 2 戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型，受原有組織模式的牽制
要完成從工業(yè)企業(yè)向軟件平臺(tái)的轉(zhuǎn)型，在內(nèi)在的業(yè)務(wù)和組織模式上，GE還沒(méi)有找到相關(guān)的匹配方式。 特別是在客戶端，“軟件”，很難以一種單獨(dú)的產(chǎn)品方式賣(mài)給客戶，它經(jīng)常是以解決方案的形式，以解決客戶問(wèn)題的導(dǎo)向，來(lái)產(chǎn)生銷(xiāo)售結(jié)果。同期的西門(mén)子，推出的也是相類(lèi)似的數(shù)字軟件和解決方案，它嘗試以“業(yè)務(wù)咨詢(xún)”的方式作為先導(dǎo)，以“數(shù)字化工廠”的解決方案幫助客戶逐漸導(dǎo)入。 而GE公司，是以“產(chǎn)品導(dǎo)向”的事業(yè)部制。要推行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型，對(duì)原有的組織模式，會(huì)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。
（GE兩任前CEO）
“幸福的家庭是類(lèi)似的，不幸的家庭各有各的不幸”，列夫·托爾斯泰的這句名言，也適用于GE。 GE金融造成的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型困境以及現(xiàn)金危機(jī)，在熱衷交易的伊梅爾特手里，被放大和強(qiáng)化；而數(shù)字化的轉(zhuǎn)型，短期內(nèi)，又看不到盈利的希望。所有這一切危機(jī)疊加給GE，就造成了今天我們看到的GE困局。 雖然從基本面上看，GE的核心業(yè)務(wù)依舊強(qiáng)勁。但從短期看，如果不能解決目前的融資危機(jī)，GE的資產(chǎn)被進(jìn)一步分拆，以渡過(guò)當(dāng)前的現(xiàn)金危機(jī)，依舊是非常可能發(fā)生的事件。
（GE現(xiàn)任新CEO）
雖然新上任的CEO卡爾普，誓言要將GE融資信用重新帶回A級(jí)別，但在實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利增長(zhǎng)，尤其是解決當(dāng)前GE電力經(jīng)營(yíng)危機(jī)并獲得持續(xù)現(xiàn)金流之前，這一切也依舊是夢(mèng)想。而市場(chǎng)留給GE的時(shí)間，已經(jīng)不多了…… 市場(chǎng)就是如此殘酷。GE給我們的核心教訓(xùn)就是： 縱然你坐擁強(qiáng)大的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和客戶基礎(chǔ)，但如果你不善經(jīng)營(yíng)，尤其在資金方面出現(xiàn)巨大漏洞，在殘酷的市場(chǎng)環(huán)境下，等待你的，都將是一個(gè)巨大的深淵。 對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，尤其今天很多企業(yè)同樣面臨著巨大的債務(wù)危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)，GE的故事，無(wú)疑具有非常經(jīng)典的教科書(shū)式意義！值得我們好好反思！
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發(fā)表于 2018-12-5 13:57:34
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伸手黨/灌水/看不懂
